Минфин резко обрубает "валютный якорь": с 7 июля закупки золота и доллара сократятся почти в два раза

Министерство финансов России с 7 июля по 6 августа 2026 года будет покупать иностранную валюту и золото в эквиваленте 5,4 млрд рублей в день, сообщила пресс-служба ведомства. В июне Минфин ежедневно покупал валюту и золото на 9,9 млрд рублей, а значит, с июля показатель снизится почти вдвое. Ожидаемый объем дополнительных нефтегазовых доходов в бюджет достигнет 147,3 млрд руб., заявили в ведомстве. Суммарное отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема по итогам июня 2026 года составило 24,1 млрд руб. Совокупный объем средств, направленных на покупку валюты и золота, — 123,2 млрд руб., подсчитали в Минфине. Бюджетное правило позволяет перераспределять доходы от экспорта нефти и газа. Все доходы, превышающие установленную цену отсечения на нефть в $59 за баррель, направляют на покупку валюты и золота в Фонд национального благосостояния. В марте и апреле Минфин не проводил эти операции из-за планируемого изменения цены отсечения на нефть. С 8 мая покупку валюты и золота по бюджетному правилу возобновили.

Столь резкое сокращение объемов закупок — с 9,9 до 5,4 млрд рублей в день — стало неожиданностью для участников рынка. Еще в начале июня Минфин наращивал покупки почти вдвое по сравнению с майскими показателями: с 5,8 до 9,9 млрд рублей ежедневно -12. Тогда ведомство объясняло это восстановлением нефтегазовых доходов на фоне резкого взлета мировых цен на нефть выше 100 долларов за баррель Brent после начала военного конфликта США и Израиля с Ираном и блокировки Ормузского пролива -12. Однако уже через месяц ситуация кардинально изменилась, и Минфин перешел к политике заметного сжатия валютных интервенций.

Эксперты связывают июльское сокращение с несколькими ключевыми факторами. Во-первых, несмотря на высокие цены на нефть, дисконт на российский сорт Urals к эталонному Brent остается существенным, что снижает фактическую выручку в бюджет -9. Во-вторых, укрепление рубля, наблюдавшееся в первой половине 2026 года, также давит на рублевые эквиваленты нефтегазовых поступлений -4. В-третьих, сказывается эффект высокой базы: июньские доходы оказались ниже ожиданий на 24,1 млрд рублей, что и привело к пересчету доступного для стерилизации объема сверхдоходов.

Бюджетное правило, действующее с 2017 года, является краеугольным камнем налогово-бюджетной политики России. Оно призвано отвязать расходы федерального бюджета от волатильности цен на нефть и газ, направляя избыточные нефтегазовые доходы в Фонд национального благосостояния (ФНБ) -5-2. По сути, это механизм «стерилизации» сверхдоходов, когда при цене Urals выше установленной планки в 59 долларов за баррель Минфин покупает иностранную валюту (в основном китайские юани) и золото, пополняя резервы -2-5. Если же цена падает ниже отсечения, резервы, напротив, продаются для покрытия дефицита бюджета, как это происходило с июля 2025 года по март 2026 года -2.

На 1 ноября 2025 года совокупный объем ФНБ оценивался в 13,2 трлн рублей, что составляло около 6% ВВП -5. Однако важно различать общий объем фонда и его ликвидную часть — средства, которые действительно можно быстро использовать для покрытия дефицита или валютных интервенций. В структуре ФНБ, помимо юаней и золота, находятся также неликвидные активы: акции и облигации российских компаний, инфраструктурные проекты, субординированные депозиты -5-14. По данным на начало 2025 года, объем ликвидных активов ФНБ значительно сократился — до 37,5 млрд долларов, что стало минимумом с 2008 года -10. Это означает, что у правительства остается все меньше «быстрых» денег для латания бюджетных дыр в случае нового обвала нефтяных цен.

В июле 2026 года Минфин будет проводить операции по покупке валюты и золота ежедневно в течение месяца, но общий объем за период с 7 июля по 6 августа составит 123,2 млрд рублей. Это почти на 85 млрд рублей меньше, чем в предыдущий операционный период (208,2 млрд руб.). Примечательно, что одновременно с действиями Минфина Банк России продолжает проводить зеркалирующие операции, призванные сглаживать резкие колебания курса рубля -2. В первом полугодии ЦБ продавал валюту на 4,62 млрд рублей в день, однако во втором полугодии тактика изменилась: теперь регулятор будет ежемесячно корректировать объем своих операций, исходя из инвестиций ФНБ в рублевые активы -2.

Аналитики сходятся во мнении, что сокращение покупок валюты со стороны Минфина должно оказывать умеренно поддерживающее влияние на курс рубля, поскольку уменьшает давление на валютный рынок. «Формально покупки валюты Минфином должны немного давить на курс рубля, но их объемы, тем более при июльском сокращении, значимо на валютный рынок повлиять не смогут», — комментирует ситуацию Наталья Мильчакова, аналитик Freedom Global -2. По ее словам, цель операций ЦБ — именно сглаживание резких колебаний, и смена тактики вряд ли приведет к обвалу или резкому укреплению рубля, особенно с учетом неблагоприятных внешнеполитических факторов и коррекции после налогового периода.

Примечательно, что Минфин уже приостанавливал операции по бюджетному правилу на два месяца — в марте и апреле 2026 года. Тогда это было связано с планами изменить цену отсечения на нефть, а также с началом масштабных военных действий на Ближнем Востоке -12. В итоге ведомство отказалось от пересмотра цены отсечения в 2026 году, оставив ее на уровне 59 долларов за баррель Urals с планом ежегодного снижения на один доллар до 2030 года -12.

В долгосрочной перспективе устойчивость бюджетного правила зависит от двух ключевых переменных: мировых цен на нефть и дисконта на российские сорта. Если цена Urals будет стабильно превышать $59 за баррель, Минфин продолжит накапливать резервы. Однако при сохранении текущих санкционных ограничений и высоких дисконтов дополнительные нефтегазовые доходы могут оказаться меньше прогнозируемых, что будет приводить к новым корректировкам объемов покупок, как это произошло в июле.

Таким образом, почти двукратное сокращение закупок валюты и золота свидетельствует не о смене стратегии, а о гибкой реакции Минфина на текущую конъюнктуру: высокие мировые цены на нефть пока не трансформируются в пропорциональный рост бюджетных сверхдоходов, вынуждая ведомство действовать осторожнее. В условиях неопределенности на глобальных энергетических рынках и сохраняющегося санкционного давления бюджетное правило продолжает выполнять роль автоматического стабилизатора, но его эффективность напрямую зависит от того, удастся ли России сократить дисконт на свою нефть и стабилизировать валютный курс.